Сделка РЕПО — что это простыми словами, условия репо, сроки, риски, отличие от кредита

На примере

В биржевой индустрии существует ряд, на первый взгляд, сложных терминов. На первый взгляд, потому что большинство наших соотечественников предпочитают пользоваться в жизни русским языком, а не английским. Если вы знаете английский, термины будут интуитивно понятны.

REPO, или Repurchase Agreement — договор обратной покупки. Что такое выкуп? Добираемся до магазина, покупаем плитку шоколада и отдаем за нее деньги кассиру. Это классическая покупка. И в дождливый день вирусного 2020 года мы приносим старые антикварные напольные часы из серебра в магазин антиквара и получаем за это деньги. Наша цель – «купить» деньги. И за них мы что-то даём.

Но напольные часы нам дороги и мы хотим вернуть их после того, как деньги отпадут. Договариваемся с владельцем антикварной лавки, что через некоторое время приедем, принесем деньги и заберем часы. Это выкуп. Если мы не выкупим часы в указанный срок, владелец магазина волен распорядиться ими по своему усмотрению.

Риски и варианты их снижения

Любая финансовая операция сопряжена с риском. Даже хранение денег на депозите имеет это (например, списание депозита из-за слишком низкой процентной ставки). Что может произойти во время сделки РЕПО:

1. Неисполнение продавцом обязанности по выкупу проданных ценных бумаг. С одной стороны, этот риск минимизируется тем, что актив остается в руках покупателя. Он может продать его и компенсировать потерянные деньги. Но с другой стороны, есть все возможности для следующего вида риска.
2. Изменение стоимости актива на более низкую стоимость. В этом случае покупатель теряет часть денег при продаже. Для минимизации этого риска рекомендуется заключать сделки только с наиболее ликвидными активами, например, таковыми считаются акции «голубых фишек». Но все мы наблюдали (и продолжаем наблюдать) ситуацию в 2020 году, когда котировки многих успешных и крупных компаний упали и до сих пор не восстановились. Среди таких эмитентов есть и «голубые фишки». Это влечет за собой еще один риск.
3. Затраты времени. Требуется время, чтобы продать активы по правильной цене. И 2020 год показал, что на это может уйти не один месяц.

Рассмотрим, какие варианты минимизации риска предлагает ЦБ РФ.

• Скидка

Дисконт устанавливается для каждого актива, участвующего в сделке РЕПО, с учетом его ликвидности, кредитного качества и других параметров. Например, для «голубых фишек» она будет меньше, чем для бумаг второго и третьего эшелонов. Продавец продает актив со скидкой к оценочной цене, что гарантирует покупателю полный возврат средств.

• Компенсационный сбор

Если ценные бумаги резко подорожали до исполнения второй части договора, продавец (если договор был заключен на условиях компенсационных выплат) может потребовать от покупателя выплаты компенсации деньгами или ценными бумагами. И наоборот, продавец заплатит, если цены акций резко упали. Конкретная сумма компенсации определяется как разница между продажной ценой актива и его приведенной стоимостью.

Кто получает дивиденды и купоны

Дивиденды по акциям, купоны по облигациям и другие доходы принадлежат первоначальному владельцу ценных бумаг (продавцу). Кредитор (покупатель) не имеет права на них и обязан передать их собственнику.

В некоторых случаях в контракт прописываются пункты о том, что платежи поступают покупателю. Соответственно, окончательная цена активов уменьшается на сумму поступивших платежей по ценным бумагам.

Список возможных активов при заключении сделок РЕПО

Более подробно этот перечень можно изучить в Федеральном законе «О ценных бумагах».

Ниже я привел список наиболее важных, но не всех активов:

• облигации рф
• облигации Банка России
• облигации ипотечного агентства
• банковские облигации
• облигации некредитных организаций
• облигации iFO
• облигации субъектов Российской Федерации
• иностранные ценные бумаги (включая акции)
• облигации с государственной гарантией Российской Федерации
• и другие

Кроме того, на сайте ЦБ РФ периодически публикуется перечень акций предприятий-резидентов и иных ценных бумаг, которые могут быть использованы в сделках с залогом.

Преимущества и недостатки РЕПО

Преимущества сделок РЕПО:

• условия кредита намного выгоднее, чем банковские кредиты
• снизить риск для кредитора по сделке за счет его возможности продать ценные бумаги в качестве залога
• освобождение от НДС по сделкам РЕПО
• проводить сделки проще, чем регистрировать куплю-продажу активов

Недостатки сделок РЕПО:

• ограниченный вид ценных бумаг
• краткосрочные операции
• риск неисполнения обязательств, рыночный риск изменения цены и ликвидности актива

Фразы

Скорее всего, вы услышите термин «форвардное репо», «первый этап репо» или «обратный репо»/«второй этап». Прямой договор называется договором от лица, продающего часы. Наоборот, соответственно от владельца денег. То есть сделка, при которой все возвращается на свои места, называется обратной.

Риски инвестора при операциях РЕПО

Сделки РЕПО популярны среди инвесторов, так как считаются достаточно надежными и защищены залогом в виде ценных бумаг. Но не забывайте о риске. Можно выделить следующие виды риска:

кредитный

валютный

процентный

рыночный

Инвестор может понести убытки, если другая сторона откажется выполнять свои обязательства по выкупу своих активов.

Компании 1 и 2 заключили соглашение РЕПО. По нему покупатель получает пакет акций за 170 000 рублей сроком на 1 год. Рыночная стоимость активов на момент совершения сделки составляет 200 000 рублей. Продавец обязуется выкупить свои акции за 185 000 руб. Однако из-за падения котировок на рынке заемщик отказывается выполнять свои обязательства по выкупу активов. Они остаются в собственности инвестора. Через год их рыночная цена составляет 120 000 рублей. Таким образом, убыток кредитора будет равен 50 000 руб.

Отличие сделок РЕПО от кредита и займа

Как я уже писал выше, операции РЕПО — это не то же самое, что обычный кредит или кредит. В РЕПО продавец выкупает свой актив (ценные бумаги) через короткое время по фиксированной цене.

В отличие от операций обратного выкупа, кредит не дает права собственности на залог. Так в случае сделки РЕПО покупатель актива становится его полноправным собственником. В случае банкротства покупателя или невозможности выкупить актив обратно, вы можете продать актив и вернуть деньги.

Простой пример сделки РЕПО

Давайте рассмотрим вышесказанное на простом примере отношений между двумя людьми. Допустим, человеку понадобился миллион рублей для создания своего дела сроком на один год. При этом у него есть имущество, с которым он может безболезненно расстаться в течение года (например, в виде дачи стоимостью полтора миллиона рублей).

У другого человека есть свободные деньги, и он не прочь одолжить их под небольшой процент, скажем, 10% в год. Но при этом он не хочет никакого риска и в обмен на деньги хочет получить какую-то материальную поддержку.

Эти два человека заключают сделку РЕПО на следующих условиях:

1. Первый продает второму дачу за миллион рублей и обязуется выкупить ее через год (для него это прямое соглашение РЕПО);
2. Второй человек в свою очередь обязуется продать эту дачу еще через год за миллион сто тысяч рублей (сто тысяч это те же 10% годовых). Для него это соглашение обратного репо.

Таким образом, оба человека получают то, что хотят. Во-первых, это деньги на развитие бизнеса. Второй — прибыль в виде процентов, причем практически ничем не рискуя, потому что в этом случае у него все равно будет дача в полтора миллиона.

Вы могли заметить, что дача стоимостью полтора миллиона была продана за один миллион рублей. Это служит дополнительной гарантией того, что продавец дачи захочет ее выкупить и тем самым выполнить условия сделки. А разница между реальной стоимостью дачи и суммой сделки называется скидкой (в рассматриваемом примере скидка составляет 1 500 000-1 000 000 = 500 000 рублей).

Сроки

Соглашения репо могут быть заключены внутри дня, т.е в рамках одной торговой сессии. Когда на следующий день совершается обратная сделка, биржевые трейдеры называют это репо овернайт.

Риски

Рыночная стоимость ваших часов – очень важный момент как для владельца магазина, так и для вас. Представьте себе ситуацию, когда в мире обнаруживаются залежи серебра в таком количестве, что рыночная цена ваших часов становится крайне низкой. Хозяин магазина начинает кусать локти, ведь он дал вам серьезные деньги, и вы решаете злонамеренно нарушить условия договора и не выполнить обратное соглашение.

Точно так же, если запасы серебра в мире вдруг закончились, а ваши часы стали чуть ли не артефактом. Здесь вам будет крайне сложно провести обратную транзакцию, а владелец магазина захочет исчезнуть с радаров.

Во избежание риска неисполнения обязательств сторон существует третье лицо. В нашем случае это профессиональные участники – брокеры и биржа.

Для снижения риска созданы такие инструменты, как скидка и компенсация. В момент совершения сделки в договоре указывается, что если рыночная цена отклоняется от заявленной цены на х% и заказчик выразил соответствующее пожелание, то необходимо использовать скидку или компенсационные выплаты.

Скидка – разница между рыночной и заявленной стоимостью часов, если они подорожали при совершении сделки. В нашем случае может понадобиться скидка.

Компенсация – это разница между рыночной и объявленной стоимостью сделки часов, если они подешевели. В нашем примере владелец магазина подаст заявку на компенсацию.

Доходы по ценным бумагам, участие в корпоративных действиях

В случае если лица, имеющие право на получение от эмитента и (или) лица, выпустившего ценные бумаги, переданные в ходе первой части сделки РЕПО, и (или) ценные бумаги, переданные в качестве гарантийного взноса, денежные средства или иное имущество, включенные в форму дивиденды или процентный доход определяются в период после передачи таких ценных бумаг одной стороной по сделке РЕПО и до момента их возврата другой стороной по сделке РЕПО при условии, что соответствующие денежные средства или иное имущество, в том числе в виде дивиденды или процентный доход, выплаченные (перечисленные) эмитентом или лицом, выпустившим ценные бумаги, суммы денег, соответствующие выплатам эмитенту или лицу, выпустившему ценные бумаги, и (или) иное имущество или приравненное к нему (далее — в доход по ценным бумагам), передаются лицу, передавшему ценные бумаги по сделке РЕПО, в сроки и в порядке, которые предусмотрены сделкой РЕПО.

Иными словами, покупатель ценных бумаг в течение первой части сделки РЕПО обязан возвратить продавцу ценных бумаг в течение первой части сделки РЕПО все начисления по этим ценным бумагам, произведенные или начисленные в ходе сделки РЕПО.

Условиями сделки РЕПО может быть предусмотрено, что вместо передачи выручки по ценным бумагам от покупателя по сделке РЕПО продавцу по сделке РЕПО стоимость ценных бумаг, подлежащих передаче в исполнение обязательств по второй части договора РЕПО уменьшается с учетом суммы доходов по ценным бумагам.

Пример 1.5.

По условиям примера 1.1. 23 сентября 2021 г в ходе первой части сделки РЕПО клиент реализовал 1 000 акций ОАО «Газпром». Напоминаем, что договор заключен на срок до 25 октября 2021 года. 1 октября 2021 г совет директоров АО «Газпром» принял решение о выплате дивидендов акционерам компании по результатам деятельности компании за первое полугодие 2021 года в размере 7,50 рубля на одну обыкновенную акцию АО «Газпром». Список лиц, имеющих право на получение дивидендов, установлен по состоянию на 12.10.2021.

Таким образом, брокер АВС является лицом, имеющим право на получение дивидендов от ОАО «Газпром» в размере 7,5 * 1000 = 7500 руб. По условиям сделки РЕПО, после получения дивидендов от эмитента, брокер уплачивает клиенту Алексееву сумму 7 500 рублей, либо по соглашению сторон сумма долга клиента Алексеева перед брокером составит уменьшить на эту сумму и составить 303160 — 7500 = 295660 руб.

Читайте также: Назначение платежа: что писать в платежном поручении при переводе денег

Виды операций РЕПО

Операции РЕПО можно классифицировать по срокам погашения. В частности, они делятся на:

• Сделка прямого РЕПО – это сделка купли-продажи с обязательством обратного выкупа.
• Сделка обратного РЕПО – это сделка покупки с обязательством продажи.
• Операции выполняются в течение одного дня. Это означает, что оба этапа проходят в рамках одного торгового дня.
• Сделки РЕПО Overnight (Овернайт) — когда обратная сделка совершается на следующий день. Сделки осуществляются на спотовом рынке, первая часть называется сегодня, вторая завтра.
• Операции продолжаются. Предположим транзакции, в которых выполняется только первая часть;
• открытые операции. Это сделки РЕПО, сроки которых не установлены.

Сроки операций РЕПО также важны для определения ставки. Например, если говорить о внутридневных сделках, то здесь используется фиксированная ставка. Что касается открытых сделок, то они будут нефиксированными и могут определяться в зависимости от обстоятельств. Ставки по фьючерсным сделкам устанавливаются на весь период сделки.

Проценты по кредитам на межбанковском рынке используются в качестве отправной точки для определения процентной ставки. При этом стороны учитывают качество ценных бумаг и иные условия, при которых осуществляется сделка. Естественно, все сделки РЕПО являются залоговыми (то есть в качестве обеспечения обязательно используются ценные бумаги). Однако сделки РЕПО могут быть:

• С залоговым замком. При этом права Участника по продаже ценных бумаг ограничиваются в соответствии с Условиями;
• Нет блокирующей безопасности.

Что касается обеспечения таких сделок, то могут быть облигации, являющиеся предметом сделок купли-продажи. Однако стоит помнить, что ценные бумаги со сроком погашения до даты заключения второго этапа сделок РЕПО не могут служить обеспечением по таким сделкам. Также важно знать, что если облигации принадлежат разным эмитентам, их также нельзя включать в сделки РЕПО.

Также можно классифицировать следующие виды сделок РЕПО:

• С подтверждением. Такие сделки осуществляются между дилерами, действующими от своего имени или от имени заказчика. Для проведения такой операции в систему вводится заявка дилера и подтверждение от другого дилера, принимающего условия операции;
• Нет подтверждения. Этот тип сделки проводится между дилером и инвестором, обслуживаемым дилером. Заключение данного соглашения происходит в момент регистрации заявки в торговой системе. При этом такая заявка должна соответствовать всем условиям сделок РЕПО.

Сделки РЕПО и риски

Какие риски могут возникнуть при проведении операций РЕПО? Во-первых, получение убытка из-за неисполнения одной из сторон своих обязательств (что, в свою очередь, может возникнуть из-за неисполнения обязательств эмитентом). Особенно это касается второй части сделки, когда получатель кредита должен выкупить ценные бумаги у кредитора.

Среди наиболее частых причин этого явления можно отметить рыночные факторы.

Например, когда рыночные цены на переданные активы растут, кредитор может пожелать продать сами активы, не завершая вторую часть сделки. Однако, если ставки упадут, заемщик может не захотеть вернуть свои активы и выполнить свои обязательства на втором этапе операции репо.

С другой стороны, можно сказать, что риск обеих сторон в операциях РЕПО застрахован. Продавцы ценных бумаг получают в свое распоряжение денежные средства. Даже если покупатель не хочет возвращать ценные бумаги, продавец теряет не все, а только активы, а взамен может распоряжаться средствами по своему усмотрению. Что

в случае покупателя в сделке репо он рискует денежными средствами, выданными в качестве кредита под залог ценных бумаг. Его риск также минимален, так как покупатель сохраняет за собой ценные бумаги на случай невозврата денег, стоимость которых, как правило, выше той суммы, которую он отдает по сделке РЕПО.

Как управлять рисками в сделках РЕПО? Существуют общепринятые механизмы, помогающие сторонам принять дополнительные условия, которые оговариваются до заключения сделки. Эти аспекты включают дисконтирование и взаимозачет взносов.

Термины, используемые в сделках РЕПО

Ближние и дальние ноги

Одним из наиболее распространенных терминов в сделках репо является термин «нога». Существуют различные типы этапов сделки. Та часть сделки по соглашению РЕПО, в которой ценная бумага первоначально продается, иногда называется «начальной стадией», а следующая стадия РЕПО — «закрытой стадией».

Эти термины также иногда заменяются на «ближний стоп» и «дальний стоп» соответственно. На следующем этапе сделки РЕПО ценная бумага продается. С другой стороны, она искуплена.

Ставка REPO

Ставка РЕПО представляет собой величину, выраженную в процентах. Используется для расчета второй части сделки РЕПО. Ставка РЕПО может быть как положительной, так и отрицательной, в зависимости от типа сделки, заключаемой на рынке — прямое или обратное РЕПО.

Чтобы определить истинные затраты и выгоды от соглашения об обратном выкупе, покупатель или продавец, заинтересованные в заключении сделки, должны учитывать три разных показателя:

1. Денежные средства, выплаченные при первой продаже ценных бумаг;
2. Денежные средства выплачиваются при погашении ценной бумаги;
3. Скрытый интерес.

Деньги, выплачиваемые при первоначальной продаже ценных бумаг, и денежные средства, выплачиваемые при обратной покупке, будут зависеть от стоимости и типа ценных бумаг, участвующих в сделке. В случае с облигацией, например, обе эти величины должны будут учитывать чистую цену и стоимость начисленных процентов по облигации.

Наиболее важным расчетом в любом соглашении РЕПО является процентная ставка. Если процентные ставки не являются благоприятными, соглашение об обратной покупке может быть не самым эффективным способом доступа к краткосрочным денежным средствам. Ниже приведена формула, по которой можно рассчитать реальную процентную ставку:

После расчета процентной ставки ее сравнивают со ставками по другим видам финансирования. Сравнение показывает, выгодно ли это соглашение или следует рассмотреть другие виды кредитования. Как правило, как обеспеченная форма кредитования, соглашения РЕПО предлагают более выгодные условия, чем соглашения о кредитовании на денежном рынке. С точки зрения участника обратного репо, договор также может генерировать дополнительный доход по свободным денежным резервам.

Закон

Операции биржевого репо регулируются в соответствии с 51.3 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ.

Почему нельзя назвать кредитом

Как только вы отдаете свои часы, они становятся собственностью владельца антикварного магазина. Точно так же кредит может быть предоставлен только наличными, а в сделке репо также возможен обмен ценными бумагами.

История возникновения РЕПО

Первые операции репо стали появляться в начале 20 века в США, а именно в 1917 году. В годы Первой мировой войны привлекательность существующих видов кредитования в США снизилась из-за высоких налогов. Первоначально операции РЕПО использовались только центральным регулятором — Федеральной резервной системой (ФРС) для кредитования коммерческих банков. Позже эти операции распространились на межбанковский уровень. Практика использования операций РЕПО в истории США прекращалась и время от времени возобновлялась. Так были остановлены операции РЕПО во время Великой депрессии и Второй мировой войны. Часто кризис на рынке репо предшествует банковско-финансовому кризису, например, это произошло в 2007-2008 годах во время ипотечного кризиса в США, приведшего к мировому финансовому кризису и Великой рецессии.

Интересно, что во времена Российской империи на Санкт-Петербургской бирже практиковались сделки «отчеты» и «депорты». По своей структуре и принципам эти операции были очень схожи с современными сделками прямого и обратного РЕПО.

Риски сделок РЕПО

Возвращаясь к предыдущему примеру, хотя речь шла о почти полном отсутствии риска, он все же имел место. Например, если гипотетически предположить, что цены на недвижимость такого типа (дачи) за год упали вдвое. Тогда, если продавец не выполнит свои обязательства (не сможет или не выкупит коттедж), у покупателя останется имущество стоимостью 750 000 руб. Его убыток в этом случае составит 1 000 000-750 000=250 000 руб.

Как было сказано выше, большинство сделок РЕПО осуществляется с ценными бумагами. То есть первая сторона продает (с обязательством выкупа), а вторая сторона покупает (с обязательством продажи) ценные бумаги. Это могут быть акции, облигации, депозитарные расписки и т.д. В этом случае у второй стороны сделки возникает риск того, что приобретаемые ценные бумаги резко упадут в цене, и в случае невыполнения первой стороной своих обязательств вторая сторона останется с убытком, соответствующим сумме сделки за вычетом текущих цена ценных бумаг.

Способы минимизации рисков по сделкам РЕПО

Есть два основных способа минимизировать риск в этом виде торговли. Первый из них является дисконтным, а второй – компенсационным взносом. Что такое скидка, мы уже обсуждали в примере выше. В случае с ценными бумагами это абсолютно то же самое, то есть разница между их рыночной стоимостью и суммой сделки. Размер дисконта определяется в зависимости от того, насколько надежны и ликвидны ценные бумаги, являющиеся предметом сделки. Например, для ликвидных акций «голубых фишек» дисконт будет ниже, чем для менее ликвидных акций второго или третьего эшелона.

Компенсационные взносы особенно актуальны для сделок РЕПО с длительными сроками погашения. А что они из себя представляют, давайте посмотрим на другом примере. Предположим, что две стороны заключили договор РЕПО сроком на несколько лет с учетом уплаты компенсационных взносов. Целью сделки были акции Газпрома.

Далее предположим, что акции Газпрома начали быстро расти в цене. Это невыгодно продавцу, так как теперь он мог получить гораздо больше денег за то же количество акций. Поэтому продавец может потребовать компенсацию как деньгами, так и частями акций.

Если, наоборот, акции «Газпрома» начнут дешеветь, такая ситуация станет для покупателя невыгодной. Ведь стоимость купленных им акций будет ниже суммы, за которую он их купил и есть риск, что продавец просто не захочет их выкупать по окончании сделки. Поэтому здесь уже покупатель может потребовать компенсацию (тоже либо наличными, либо акциями).

Сумма компенсации в обоих случаях определяется как абсолютная величина разницы между новой стоимостью акций и их стоимостью на момент совершения сделки.

Следует понимать, что если одна из сторон сделки не выполняет свои обязательства по компенсационным выплатам (если, конечно, они не были оговорены при заключении сделки), сделка считается завершенной на следующий банковский день.

Построение пирамиды РЕПО

Некоторые инвесторы используют стратегию «построить пирамиду репо» для получения дохода. Как это произошло?

1. Совершена первая сделка: игрок рынка РЕПО передает свои ценные бумаги в залог
2. Вторая сделка завершена: на полученные средства приобретаются новые ценные бумаги
3. Заключается третий договор: эти ценные бумаги передаются в залог, на полученные средства приобретаются активы и т.д.

Суть пирамиды РЕПО заключается в следующем: Имея начальный капитал для покупки портфеля ценных бумаг, участник рынка, заключая сделки РЕПО за счет заемных средств, становится владельцем крупного пакета акций или облигаций. Такие пирамиды могут состоять из множества ступеней, увеличивающих сумму займа в несколько раз (возможен рост кредита со 100 000 до примерно 750 000 рублей) — до момента, когда полученный кредит сравняется с минимальной суммой сделки.

Как видно, сумма покупки ценных бумаг на каждом этапе будет ниже, чем на предыдущем. Основная задача игрока при построении пирамиды репо – получить кредит по более низкой процентной ставке, чем купонный доход от ценных бумаг (купонный доход обычно передается продавцу облигаций). Допустим, ставка репо 5,5%, а купонная ставка по облигациям 6%. Тогда пирамида будет приносить доход продавцу облигаций, но цена может сильно упасть…

В 2015 году благодаря построению пирамиды РЕПО финансовая группа «Открытие» стала владельцем 74% выпуска еврооблигаций «Россия 2030». Холдинг приобрел ценные бумаги на фондовом рынке, затем заключил соглашение репо с ЦБ РФ с дисконтом 2%. На полученные средства он совершил дальнейшие покупки еврооблигаций. Операции проводились до тех пор, пока в открытом доступе не осталось ценных бумаг «Россия 2030». Холдинг давал хорошую прибыль на разнице в процентах.

Однако следует понимать, что чем больше ступеней содержит «пирамида», тем большему риску она подвергается. Любые, даже небольшие колебания котировок могут в этом случае привести к финансовым потерям:

ОФБУ «Кутузов» под управлением Юниаструм-банка получил материальный доход за счет заключения сделок РЕПО и построения пирамиды. Основную часть портфеля составляли корпоративные облигации и государственные ценные бумаги. Кутузов был фондом с низким риском. Благодаря эффекту «финансового рычага» в 2006 г доходность фонда составила 24%. В 2008 году с наступлением кризиса ликвидность российских ценных бумаг снизилась, и котировки резко упали. Инвесторы фонда Кутузова потеряли почти 90% своих вложений. Активы фонда упали с 1,66 млрд до 507 млн ​​за 1 день.

Еще одна ситуация, когда серьезно пострадал банк:

Осенью 2012 года сделки РЕПО, заключенные банком «Ренессанс Капитал», достигли суммы в два миллиарда долларов США. Однако в октябре акции нескольких крупных клиентов, на долю которых в совокупности пришлось ¾ объема сделки, упали на 5,5-6%. Возникла ситуация, называемая маржин-коллом, когда контрагенту необходимо повысить обеспечение кредита, иначе он будет вынужден отказаться от выкупа своих списанных акций и разрешить их продажу по низким и невыгодным рыночным ценам. В результате общий убыток банка превысил 200 миллионов долларов.

Условия договора РЕПО

Сделки РЕПО регулируются Федеральным законом «О рынке ценных бумаг». Вид ценных бумаг, их количество и стоимость являются обязательными. Условия оплаты стороны оговаривают в договоре. При этом допускается оставлять открытым период обратного выкупа, который называется «по требованию». В противном случае необходимо указать точную дату возврата активов.

В случае исполнения договора за счет средств физического лица такая сделка может быть заключена с брокерской или управляющей компанией, депозитарием, дилерской или клиринговой организацией. Кредитная организация также может быть стороной договора, если сделка совершается брокером за счет физического лица.

Перечень активов, допущенных к передаче РЕПО, известен всем участникам фондового рынка. Он может стать:

• акции и облигации российских и иностранных эмитентов;
• доли в паевых инвестиционных фондах под управлением российских управляющих компаний;
• оформление сертификатов участия;
• доли в иностранных фондах.

Примечание! Банк России, Национальная финансовая ассоциация и Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) разрабатывают условия сделки РЕПО).

Зачем это всё

Брокер предложил вам инвестиционную идею, или вы сами что-то задумали, но свободных денег нет. Для таких случаев можно использовать договор репо. Но помните, что в этом случае то, что вы отдаете в репо, уже не будет приносить вам дивиденды/купоны, так как станет собственностью другого лица. Если вы хотите и дальше получать доход от актива, используйте маржинальные кредиты.

Инструменты управления рисками при заключении сделок РЕПО

Переоценка обязательств по договору РЕПО может быть организована на условиях, указанных в договоре РЕПО, в случае существенного повышения или снижения стоимости ценных бумаг, являющихся предметом сделки РЕПО, для обеих сторон. Целью переоценки является создание условий для совершения второй части сделки РЕПО.

Существует верхняя и нижняя переоценка. Продавец ценных бумаг в первой части сделки РЕПО может провести верхнюю переоценку, если стоимость этих ценных бумаг поднялась выше определенного уровня. Покупатель осуществляет заниженную переоценку, если цена ценных бумаг упала ниже установленного уровня. В процессе заключения сделки РЕПО стороны могут согласовать основания и порядок реализации.

Переоценка по договору РЕПО может осуществляться следующими способами:

— досрочное завершение сделки РЕПО,

— досрочное исполнение сделки РЕПО и заключение новой сделки РЕПО (переоткрытие сделки),

— маржинальный вклад (как денежные средства, так и ценные бумаги),

— компенсационный взнос (как деньгами, так и ценными бумагами).

Для ясности рассмотрим прямую сделку РЕПО и вариант с меньшей переоценкой.

Первый дисконт представляет собой разницу между рыночной стоимостью ценных бумаг и привлеченными средствами. Как правило, продавец в таких сделках получает за свои ценные бумаги сумму, меньшую их рыночной стоимости. Для покупателя ценных бумаг по первой части РЕПО это будет дополнительной гарантией того, что продавец ценных бумаг по первой части РЕПО захочет выкупить свои ценные бумаги и тем самым выполнить условия договора.

Пример 1.2.

В примере 1.1. Рыночная стоимость 1000 акций Газпрома составляла 375 000 рублей, поэтому первоначальный дисконт составлял 20% (375 000 * 20% = 75 000).

Компенсационным вознаграждением являются деньги или ценные бумаги, которые продавец обязан передать покупателю в течение первой части сделки РЕПО, если рыночная стоимость ценных бумаг упала ниже согласованного сторонами уровня. Вносимые дополнительные деньги уменьшают задолженность продавца ценных бумаг по первой части договора РЕПО; кроме того, депонированные ценные бумаги увеличивают сумму обеспечения по первой части сделки РЕПО. Таким образом, добавленные активы изменяют сумму обязательств во время второй части сделки РЕПО.

Пример 1.3.

По условиям примера 1.1. 23 сентября 2021 г в рамках первой части сделки РЕПО клиент реализовал 1 000 акций ОАО «Газпром», оцененных с дисконтом 20 % к рыночной стоимости. Напоминаем, что договор заключен на срок до 25 октября 2021 года. С 24 сентября 2021 г цены на ценные бумаги начали снижаться, и на 28 сентября 2021 г рыночная стоимость 1 000 акций АО «Газпром» составила 309 000 руб. (одна акция стала стоить 309 руб.).

Таким образом, текущий дисконт (разница между рыночной стоимостью ценных бумаг и суммой сделки РЕПО) составил всего 9 000 руб., или 3% (9 000/300 000 * 100%). Условия сделки РЕПО предусматривают компенсационную комиссию. При таком взносе продавец ценных бумаг в ходе первой части сделки РЕПО должен восстановить первоначально согласованный уровень дисконта. Это можно сделать как наличными (частичная оплата — уменьшение долга), так и путем добавления (подсаживания) дополнительного количества акций Газпрома. 309 000 * 0,8% = 247 200, 300 000 — 247 200 = 52 800.

Следовательно, в первом случае продавец ценных бумаг за 1 час РЕПО должен обеспечить ее наличие на своем брокерском счете или передать контрагенту сумму 52 800 руб. Еще один вариант выхода из ситуации – подсадить еще 214 акций ОАО «Газпром» (1000+214)*309=375126, 375126*0,8=300100.

Маржинальный взнос – деньги или ценные бумаги, которые продавец обязан передать покупателю по первой части РЕПО, если рыночная стоимость ценных бумаг упала ниже согласованного сторонами уровня. Депонированные активы передаются на фиксированной и возвратной основе. В качестве маржинального взноса могут быть зачислены ценные бумаги другого вида или эмитента, кроме ценных бумаг, являющихся предметом самой сделки РЕПО.

Кроме того, в качестве денежного взноса могут быть использованы средства в валюте, отличной от валюты самой сделки РЕПО. Данные взносы являются дополнительной гарантией исполнения обязательств продавца ценных бумаг в ходе первой части сделки РЕПО. После исполнения сторонами своих обязательств по второй части сделки РЕПО маржинальный взнос возвращается в полном объеме.

Пример 1.4.

По условиям примеров 1.1 и 1.2., 23.09.2021 г в рамках первой части сделки РЕПО клиент реализовал 1 000 акций АО «Газпром» с дисконтом 20 % к рыночной стоимости. Напоминаем, что договор заключен на срок до 25 октября 2021 года. С 24 сентября 2021 г цены на ценные бумаги начали снижаться, и на 28 сентября 2021 г рыночная стоимость 1 000 акций АО «Газпром» составила 309 000 руб. (одна акция стоит 309 руб.).

Таким образом, текущий дисконт (разница между рыночной стоимостью ценных бумаг и суммой сделки РЕПО) составил всего 9 000 руб., или 3%. Условия сделки РЕПО предусматривают маржинальный вклад. Данным взносом продавец ценных бумаг в первой части сделки РЕПО должен восстановить стоимость своих активов по первоначально согласованному уровню дисконта. Сделать это можно как деньгами, так и добавлением (пересадкой) ценных бумаг. 309 000 * 0,8% = 247 200, 300 000 — 247 200 = 52 800.

В первом случае продавец ценных бумаг в ходе первой части сделки РЕПО должен внести маржинальный взнос в размере 52 800 рублей на свой брокерский счет или передать контрагенту другую валюту, составляющую рубль, соответствующую сумме 52 800 рублей. Например, это может быть 600 евро (на 28 сентября 2021 года курс евро к рублю, установленный Банком России, составлял 88 рублей за евро). 600 * 88 = 52 800. Еще один вариант выхода из ситуации – подсадить 2 акции АО «ГМК «Норильский никель» (на 28 сентября 2021 года рыночная стоимость одной акции «Норильского никеля» составляла 26 400 руб.). 2*26400 = 52800.

Значение РЕПО для денежно-кредитной политики государства

Отдельно остановлюсь на значении операции РЕПО как инструмента регулирования денежно-кредитной политики государства. В этом случае сторонами договора являются Банк России и коммерческие банки. Целью операции обратного выкупа является обеспечение ликвидности или сбор избыточной ликвидности на финансовом рынке.

При дефиците ликвидности в экономике Банк России использует аукционы РЕПО сроком на 1 неделю. При избытке денег такие аукционы не проводятся. В обоих случаях центральный банк оставляет за собой право:

• доработка аукционов на срок от 1 до 6 дней;
• долгосрочные аукционы;
• постоянная работа.

Центральный банк использует выкупы не только как инструмент денежно-кредитной политики, но и для реализации других функций. Например, в 2014-2017 годах он покупал у банков ценные бумаги за иностранную валюту для обеспечения кредитных организаций долларовой ликвидностью. В то время доступ к нему был затруднен.

Центральный банк проводит свои операции на фондовых биржах в Москве и Санкт-Петербурге, а также с помощью информационной системы Bloomberg. Не все активы допускаются банком к участию в операции репо. Только те, которые входят в ломбардный список. Информация об активах, принятых в залог, обновляется ежедневно. Ищите его по этой ссылке.

Кстати, тем инвесторам, которые покупают в свой инвестиционный портфель облигации отдельных эмитентов, рекомендую ознакомиться с этими списками. В их число входят самые надежные ценные бумаги, прошедшие строгий отбор центрального банка.